Хеджирование спекулятивного портфеля акцій

Хеджирование спекулятивного портфеля акцій, торгуемих на ММВБ, опціонами пута на ф'ючерс на індекс РТС.

Постановка проблеми

Найбільш активна торгівля акціями проходить у Фондовій секції ММВБ. Тим часом, Термінова секція Біржі слаборазвита, пропонує обмежений набір контрактів на фондові інструменти й хронічно страждає дуже низькою ліквідністю.

З іншого боку, терміновий ринок РТС - ФОРТС, пропонує великий набір похідних інструментів, однак торгівля акціями в РТС практично не здійснюється. При цьому варто врахувати, що ФОРТС не пропонує опціони безпосередньо на акції, а тільки опціони на ф'ючерси на акції. Також, варто врахувати дуже низьку ліквідність опціонів на ф'ючерси на акції (якби вони були ликвидни, проблеми хеджирования б не стояло).

Таким чином, перед позиційним спекулянтом, що бажає захеджировать свою позицію, встає питання вибору інструмента хеджирования й розрахунку необхідної кількості інструментів. Внутріденний і середньострокових (строк утримання позиції більше місяця) спекулянтів у даній статті я розглядати не буду - внутріденні не мають потреби в хеджировании, а середньостроковим необхідний небагато інший підхід до відкриття позиції й вибору інструмента хеджирования.

У даній статті розглядається модельний портфель позиційного спекулянта, придбаний на ММВБ, і розраховується хедж портфеля опціоном пута на індекс РТС. Автор має на увазі, що читач володіє як мінімум базовими знаннями про опціони.

Модельна позиція, строк утримання, фіксація прибутку або збитку

Змоделюємо наступну ситуацію. Позиційний спекулянт, виходячи зі своїх міркувань, купує акції Газпрому, Ощадбанку й Русгидро, плануючи втримувати позицію від тижня до двох. У випадку несприятливого руху ціни він закриває всю позицію разом (а не по окремих акціях).

Дотримуючись правил money management, спекулянт заздалегідь вирішує закрити позицію при зниженні ціни портфеля на 5% (така цифра обрана мною спеціально з обліком підвищеної останнім часом волатильности російського ринку, як автор я не рекомендую читачам брати подібні ризики й раджу дотримувати класичної цифри в 2%).

У випадку росту вартості портфеля, спекулянт утримує його максимальний строк (2 тижня) і закриває після закінчення цього часу. (Я роблю таке допущення для простоти подальшого розгляду, тому що спроба обліку майбутніх коливань ціни ускладнить розрахунок у рази. Моє ж завдання - познайомити читача з базовими речами.)

Давайте створимо портфель (для визначеності, дата створення портфеля - 11 червня 2009 р., ціни покупки акцій візьмемо за цінами закриття ринку). Допустимо, спекулянт має у своєму розпорядженні суму в 150000 рублів (я вважаю, що подібна сума - цілком нормальне явище для фіз. особи, що торгує на ринку, можливо навіть середній показник вище) і купує акції обраних емітентів у рівних пропорціях:

Саме цей портфель ми й будемо хеджировать.

Коефіцієнт кореляції (коефіцієнт β) портфеля й індексу

Як було сказано вище, ми практично не можемо захеджировать портфель опціонами на ф'ючерси на акції. Хеджировать же самими ф'ючерсами (вони мають достатню ліквідність) не має змила - комбінація двох лінійним інструментів (акції й ф'ючерса) зробить прибуток рівної нулю (можливий, звичайно, арбітраж, але ми його не розглядаємо через низьку прибутковість арбітражних операцій). Реально в спекулянта є тільки один інструмент хеджирования - опціон на ф'ючерс на індекс РТС.

Тому перше наше завдання - визначити коефіцієнт кореляції між нашим модельним портфелем і індексом РТС. Тобто, ми повинні відповістити на запитання: «наскільки зміниться значення індексу при зміні ціни портфеля на 1%, на 2%, на 3%»?

Обчислення коефіцієнта кореляції (також називаного коефіцієнтом β) провадиться на основі історичних даних. І вже в цей момент ми зіштовхуємося з першим ризиком моделі - історичні дані не гарантують пророкування поводження ринку в майбутньому. Проте, інших інструментів у нас немає.

Складемо таблицю за цінами закриття за останні 30 торговельних днів (строк, в 2 рази перевищуючий строк утримання позиції). Можна збільшити глибину історії або зменшити часовий інтервал (скласти таблицю по вартовим даним) для знаходження більше точного значення β, але для цілей статті це не потрібно.ЗБІЛЬШИТИ ТАБЛИЦЮ

ЗБІЛЬШИТИ ТАБЛИЦЮ

Скориставшись убудованої в електронну таблицю функцією, одержуємо значення кореляції 0,9859. Значення менше 1 означає, що індекс росте повільніше портфеля (і навпаки, ціна портфеля падає швидше зниження індексу). Графік зміни ціни портфеля й значення індексу РТС представлений нижче:

Вибір опціону пута й розрахунок необхідної кількості контрактів

Отже, перший етап завершений. Далі нам треба вибрати необхідний опціон.

Якщо випливати моделі, то 5-ти процентний ризик, що взяв на себе спекулянт, означає, що позиція буде закрита при зниженні ціни портфеля до: 149641,00 * 0,95 = 142158,95. Виходячи з β портфеля, значення індексу РТС при цьому можна чекати на рівні:

Звідки одержуємо значення індексу рівне 1086,18 пунктів (на 3,65% нижче).

Далі нам має бути вибрати опціон для хеджирования. Тому що позиція втримується всього 2 тижня, і за цей строк ми не очікуємо значної зміни індексу (більше 150-200 пунктів), те опціони глибоко в грошах і глибоко поза грошима відкидаємо. Розглянемо тільки найближчі страйки: 1150 і 1100. Відразу необхідно зробити одне зауваження: опціон має базовим активом ф'ючерс на індекс, а ф'ючерс має тенденцію коливатися навколо значення індексу на величину 20-30 пунктів в обидва боки. Таким чином, ціна опціону залежить не від значення індексу, а від ціни ф'ючерса, що вносить значнуу спекулятивну тридцятилітній у ціну опціону. Тут я припускаю, що ціна ф'ючерса збігається зі значенням індексу, але в реальній торгівлі варто враховувати ризики контанго й бєквордации.

Як хеджери, ми зацікавлені заплатити за хедж найменшу ціну. Тому нам треба зрівняти криві ціни опціонів (тут і далі ми завжди розглядаємо найближчий по даті експірації опціон) зі страйками 1150 і 1100 (зверніть увагу, що ф'ючерс на малюнку перебуває в контанго до індексу):

Синім кольором показана теоретична ціна опціону зі страйком 1150, зеленим - зі страйком 1100.

Як видно, на росту ціни опціон з більше високим страйком втрачає вартість швидше. Але при цьому на падінні - швидше дорожчає. Також варто звернути увагу на те, що опціон зі страйком 1150 дорожче по внутрішній вартості.

Тому що ми розраховуємо на ріст вартості портфеля акцій, поки варто зупинитися на опціоні зі страйком 1100. Є й ще одне міркування на користь опціону на 1100 - при падінні індексу й перевазі песимістичних настроїв, найбільше імовірно, що спекулянти ф'ючерсом опустять ціну нижче значення індексу (у бєквордацию), і ми одержимо більше високу ціну опціону, щодо індексу (і портфеля), що нівелює різницю.

Також необхідно подивитися, що буде відбуватися із ціною опціону через 2 тижні. Допустимо, ціна портфеля акцій за цей строк не знизиться до спрацьовування стопа. Тоді опціон випробує часовий розпад:

З малюнка видно (див. на нижні лінії):

1. Якщо ціна стоїть на місці, то обидва опціони випробовують однаковий часовий розпад

2. Якщо ціна падає, то опціон зі страйком 1150 виходить на рівень беззбитковості раніше опціону на 1100 (110700 проти 109800)

3. Якщо ціна росте, то опціон зі страйком 1150 втрачає вартість швидше, ніж зі страйком 1100

Тому що спекулянт планує дістати прибуток від портфеля акцій і розглядає опціон як кошти хеджирования, те знову варто зволіти страйк 1100 (втрати при росту по ньому будуть менше). Якщо ж ціна портфеля знизиться й спрацює стоп (1086,18 по індексі), то на тимчасовому обрії 2 тижні опціон зі страйком 1100 однаково вийде в прибуток.

Отже, ми визначилися, що для хеджирования будемо використовувати опціон зі страйком 1100 (тобто найближчий опціон пута поза грошима). Зауваження: якби значення індексу (або ф'ючерса) збігалося зі страйком опціону, варто було б вибрати опціон «на грошах», а не «поза грошима».

Далі варто розрахувати кількість контрактів, необхідне для хеджирования портфеля. Невелика складність полягає в тому, що індекс РТС - доларовий, і похідні інструменти на нього - теж. А виходить, існує валютний ризик - ціна портфеля акцій у рублях, а ціна інструмента хеджирования в доларах. Для простоти представимо, що курс долара незмінний (у реальності при росту курсу ми виграємо на опціоні додаткові гроші, при падінні - програємо).

Отже. Стоп-ціна по портфелі становить 142158,95, ціна придбання 149641,00, втрати рівні 7482,05. Не менш цієї суми ми повинні одержати від хеджирования. Ф'ючерси й опціони торгуються в «пунктах», один пункт становить 0,01 від одиниці індексу. Тобто 1100 пунктів індексу РТС становить 110000 пунктів ф'ючерса на індекс РТС. Один пункт фьючера має ціну 2 центи США. Курс долара на 11 червня становить 30,9124 рубля. Звідси, 1 пункт ф'ючерса коштує 0,618248 рубля. Ми очікуємо, що стоп по портфелі спрацює при значенні індексу 1086,18 пунктів, тобто ф'ючерс буде коштувати 108618 пункту (крок ціни ф'ючерса становить 5 пунктів, але ми поки зневажимо цією обставиною). Зниження складе (уважаємо по індексі, а не ф'ючерсу): 112723 - 108618 = 4105 пункту. У рублях це буде: 4105 * 0,618248 = 2537,91. Таким чином, якби ми хеджировали портфель ф'ючерсом, нам би треба було 7482,05/ 2537,91 = 2,95 контракти (не бентежтеся дробовому значенню).

Але тому що для хеджирования будуть використовуватися опціони, необхідно перевести кількість ф'ючерсів у кількість опціонів, використовуючи дельту опціону. Давайте подивимося на дельту опціону зі страйком 110000 (зелена лінія):

Значення дельти дорівнює -0,384. Це означає, що при зміні ціни ф'ючерса на 1 пункт, ціна опціону зміниться на -0,384 пункту (знак мінус означає, що ціна опціону «протилежна» ціні ф'ючерса - зменшується при росту ціни ф'ючерса й збільшується при зниженні).

Таким чином, для хеджирования портфеля нам необхідно: 2,95/0,384 = 7,68 опціонів пута зі страйком 1100. У реальності прийде купити 8 контрактів. Тоді опціонна позиція буде мати такий вигляд:

При спрацьовуванні стопа по портфелі при значенні індексу 108618 пунктів прибуток від опціонів буде становити 17805 * 0,618248 = 11007,90 рублів, що явно більше втрат по портфелі. (Такий прибуток буде отримана, якщо стоп спрацює в день відкриття позиції й опціони не випробують тимчасового розпаду).

Чому так відбулося? Адже всі розрахунки були зроблені правильно (я гарантую). Давайте ще раз подивимося на малюнок дельти. Помітьте, що дельта опціону поступово росте по модулі. При зниженні ціна дельта стає усе більше й більше (по модулі). А це значить, що при зниженні ціни опціон починає усе більш активно «реагувати» на рух базового активу. У момент відкриття позиції дельта була -0,384. При зниженні ціни ф'ючерса дельта одного опціону складе приблизно -0,5 - тобто в околиці крапки 106800 при зміні ціни ф'ючерса на 1 пункт ціна опціону зміниться вже на 0,5 пункту. Дельта плавно росла по модулі на всім шляху зниження індексу, і саме за рахунок цього ми одержали по опціоні прибуток більше, ніж втратили по акціях. Фактично в нас була так звана «довга позиція по волатильности».

Залишилося вирішити, потрібно чи купувати саме 8 опціонів або можна купити менше. Справді - якщо наше завдання захеджировать можливі втрати, то при зниженні індексу ми повинні одержати суму 7482,05. Таким чином, досить купити всього 6 опціонів пута (надаю читачеві можливість зробити розрахунок самостійно). Тоді при русі ціни нагору ми втратимо на шести опціонах менше, ніж на вісьмох, а при русі долілиць - повернемо гроші.

Перед тим як визначитися з кількістю опціонів варто також розглянути найгірший варіант розвитку подій - ціна портфеля не буде рости, а через 2 тижні портфель закриється по стопу.

Давайте подивимося на втрати. 7482,05 рублів складуть втрати по портфелі акцій. За два тижні опціони випробують часовий розпад, і їхня ціна буде такою (зелена лінія):

При зниженні фьючера до 108618 пунктів прибуток від опціонів буде становити всього 4740 * 0,618248 = 2930,50 рублів, що не покриє втрати по акціях!

Виходить, що опціонів треба купити більше, ніж ми на початку припустили. І видатки на хеджирование теж збільшаться. Скільки ж треба опціонів у найгіршому разі? Виявляється, 21 контракт, що багато більше 8, що планувалися споконвічно. Давайте подивимося, що буде з позицією при росту ціни, якщо для хеджирования прийде купити 21 опціон (при зниженні ми нічого не втратимо). Скористаємося вже обчисленим коефіцієнтом кореляції й складемо невелику табличку (на дату 25 червня 2009 - через 2 тижні після відкриття позиції):

Ой-ой-Ой, якось некрасиво вийшло. На росту ми одержали значний збиток замість прибутку. Так не піде.

Звідки ж узявся збиток? Очевидно, що від опціонів - їхнє здешевлення переважило прибуток від росту вартості портфеля. Так відбулося від того, що опціонів було куплено занадто багато - 21 контракт. З іншого боку, менша кількість опціонів не дозволить повернути втрати при зниженні ціни. Прийде щось придумувати.

Стратегія активного керування хеджированной позицією

Дилема дозволяється просто. Але спочатку зведемо воєдино всі висновки, зроблені нами раніше:

1. При моментальному зниженні ціни портфеля досить усього 6 опціонів, щоб повернути втрати.

2. При стагнації ціни і її зниженні через два тижні нам потрібний уже 21 опціон.

3. Однак якщо ми придбаємо 21 опціон пута, то при росту ціни втрати по опціонах за два тижні значно перевершать прибуток від акцій.

Помізкувавши, приходимо до такого рішення. При відкритті позиції вона хеджируется мінімально можливою кількістю опціонів. Ця кількість розраховується таким чином, щоб якщо ціна портфеля протягом двох-трьох днів упаде, повністю повернути втрати. Якщо протягом 2-3 днів ціна стагнирует, позицію варто закрити (продати й акції й опціони), одержавши невеликий збиток. Якщо ж ціна починає рости, варто поставити стоп-накази по портфелі акцій у крапку беззбитковості й продати опціони, поки вони значно не подешевіли.

Як бачите, прийде потрудитися ледве більше, ніж при простій покупці акцій. Однак витрачені зусилля, безумовно, окупляться: опціонна подушка дозволить повернути гроші, якщо первісний розрахунок на ріст акцій виявився помилковим. Якщо розрахунок був правильним, то збиток від здешевлення опціонів буде невеликим і перекриється ростом вартості портфеля. Невеликий збиток при стагнації ціни некритичний і складе суму меншу, чим споконвічно, що планувався ризик.

Отже, тепер усе готово, щоб розрахувати хеджирование. Сценарій такий:

1. Портфель хеджируется на 3 торговельних дні.

2. Якщо 3 дні ціна стоїть на місці («стоїть на місці» означає, що втрати від тимчасового розпаду опціонів більше прибутку по портфелі), позиція закривається.

3. Якщо ціна росте, то ставляться стопи на рівень беззбитковості й опціони продаються, щоб уникнути подальших втрат по них.

Необхідне для хеджа кількість опціонів дорівнює 8 (з урахуванням зниження тимчасової вартості):

Прибуток по опціонах складе приблизно 13050 пунктів, що дорівнює 8068,14 рублів. При стагнації ціни втрати від тимчасового розпаду складуть 1725 пунктів (при значенні ф'ючерса 112700), що дорівнює 1066,48 рублів (або 0,7% від первісної вартості портфеля). При росту максимальні втрати по опціонах складуть 27400,75 рублів (якщо взагалі не продавати опціони). Такий прибуток по портфелі акцій буде при значенні індексу РТС приблизно 1320 пунктів, що занадто багато (на 17% більше рівня відкриття позиції).

Тому для росту треба розробити окрему стратегію гри. Наприклад, при росту вартості портфеля (протягом 2-3 днів) на 5% - продати опціони. При росту портфеля на 5% (до 157123,05 р.) індекс виросте до 1127,23 + 1127,23 * 0,05 * 0,9859 = 1182,80 пунктів. Опціони подешевіють на 17065 пунктів, що дорівнює 10550,40 рублів. Прибуток по акціях складе 157123,05 - 149641,00 = 7482,05 рубля, загальний збиток на цей момент 3068,35 рублів, або 2% від первісної вартості портфеля (1,9% від поточної вартості). Після продажу опціонів варто переставити наказ^-накази-стоп-накази по портфелі акцій на новий рівень, забезпечивши прийнятний ризик і чекати подальшого росту, виходячи із припущення, що тренд має тенденцію до продовження. Як видно, даний варіант містить у собі ризик - можлива ситуація короткочасного росту, що змусить продати опціони, і наступного зниження, що приведе до фіксації збитку.

Зроблю деякі пропозиції по мінімізації даного ризику.

1. Можна споконвічно купити меншу кількість опціонів і захеджировать позицію не повністю. Тоді при падінні ціни не вдасться повернути всі гроші й прийде або упокоритися із втратами, або очікувати подальшого зниження, щоб дістати додатковий прибуток по опціонах (але тут є ризик «зриву стопов»). Зате на росту позиція швидше виходить на рівень беззбитковості.

2. Можна продати частину портфеля, зафіксувавши прибуток, і надалі тримати менший портфель, що автоматично зменшить і ризик.

3. Можна захеджировать портфель не опціонами пута, а опціонною стратегією. Цей варіант більше складний і при деяких ситуаціях навіть більше ризикований.

4. При сприятливих обставинах можна не продавати опціони, очікуючи, що ріст вартості акцій перекриє збитки по опціонах.

Найбільше ж сприятливої ситуацій буде ріст ринку відразу після формування портфеля, що дозволить продати опціони без втрати тимчасової вартості. У цьому випадку позиція «акції + опціони» згенерує невеликий збиток або не вийде в збиток взагалі. Давайте проведемо розрахунок на дату 12 червня 2009, як якби в цей день проводилися торги. У цьому випадку, при росту індексу до 1182,80 пунктів, здешевлення опціонів склало б 12700 пунктів, або 7851,75 рублів при прибутку по акціях 7482,05 рубля, тобто втрати по портфелі рівні всього 369,70. Так вийшло тому, що опціони випробували менший часовий розпад.

Давайте також порахуємо вартість позиції на 12 червня 2009 при більше реальній цифрі росту, скажемо 1,5%. Одержуємо:

1. Вартість портфеля: 151885,62, прибуток 2244,62 р.

2. Значення індексу: 1143,9

3. Втрати по опціонах: 2290 п. = 1415,79 р.

4. Прибуток по позиції: 2244,62 - 1415,79 = 828,83

Як видно, позиція взагалі не виходила на збитковий рівень! Тепер можна продати опціони й поставити наказ^-накази-стоп-накази по портфелі акцій на рівень беззбитковості.

Чому ж раніше ми нарахували збиток? У ціноутворенні опціонів є один неочевидний момент, а саме те, що теоретична ціна опціону залежить від кількості календарних днів, що залишилися до експірації, а не торговельних. Якщо відкрити позицію 11 липня 2009 р., то відразу після цієї дати йдуть 3 вихідних дні, що й приводить до значної втрати тимчасової вартості опціонів, що потім необхідно відігравати. Отже, спекулянтові варто відкривати позицію в понеділок або вівторок, з розрахунком закрити її не пізніше п'ятниці, якщо ціна портфеля не підвищиться. Перенесення позиції через вихідні дні чреватий додатковими збитками.

Ризики

Хоча хеджирование й дозволяє зменшити ризик втрат, проте, воно не є абсолютно безризиковим. Виділю всі озвучені раніше ризики в окремий розділ.

1. Історична кореляція (коефіцієнт β) не гарантує таку ж кореляцію в майбутньому. Портфель (або окремий папір), що у минулому був краще ринку, у майбутньому може стати гірше ринку або навіть почати падати на зростаючому ринку. Також варто врахувати, що β окремої акції більше волатильна, а, отже, і менш інформативна, чим β портфеля акцій.

2. Ризик контанго й бєквордации. Тому що базовим активом опціону служить ф'ючерс на індекс, існує ризик покупки опціону за завищеною ціною (якщо є бєквордация) і ризик закриття опціонної позиції за заниженою ціною (при росту індексу типовою ситуацією є контанго).

3. Валютний ризик. Прибутки й втрати по опціонах залежать від курсу рубля до долара. Коливання курсу вносять додаткову невизначеність у розрахунки, що не дозволяє точно обчислити крапки стоп-наказів і закриття опціонної позиції.

4. Ризик коливання ціни в «коридорі». При росту ціни прийде продати опціони, зафіксувавши збиток. Якщо відразу після продажу ціна піде долілиць, прийде закривати позицію по акціях, і можливість відіграти збиток зникне. При падінні ціни спочатку буде проданий портфель акцій, і якщо ціна розгорнеться нагору до того, як буде отриманий прибуток від продажу опціонів, можливість відіграти збиток зникне.

5. Ризик зміни якої мається на увазі волатильности. У статті не розглянутий один момент, дуже важливий при торгівлі опціонами - яка мається на увазі волатильность, що значно впливає на ціну опціону. Зниження IV приведе до зниження ціни опціону й більше значним збиткам. Див. розділ «Зауваження», де я коротенько розгляну цей ризик.

6. Ризик ліквідності портфеля. Варто мати на увазі, що хеджирование портфеля з малоликвидних (або зовсім неліквідних) акцій 2-го й 3-го ешелони сполучений з більшими труднощами. Коефіцієнт кореляції малоликвидного портфеля буде неінформативний: або занадто малий, або занадто великий (значне відхилення β від 1 варто трактувати як сигнал відсутності кореляції). Також можлива ситуація, коли значення β буде занадто волатильним. Для з'ясування волатильности β варто розрахувати для різних інтервалів (β за березень, квітень, травень) і для різних строків (β за 30 днів, за квартал, за півріччя). Якщо значення коефіцієнта кореляції мають великий розкид, варто вважати, що кореляція відсутня. Портфель, некоррелированний з індексом, неможливо захеджировать інструментами, похідними від індексу!

Зауваження

Розглянута в статті ситуація з портфелем акцій має намір небагато ускладнена. Я сподівався, що це невелике ускладнення приведе до кращого розумію стратегії хеджирования. Тепер покаджу більше простий варіант. Портфель акцій трьох емітентів можна подумки розділити на три незалежних портфелі, що містять по одному емітенті. Тоді варто порахувати коефіцієнти кореляції для кожного віртуального портфеля й захеджировать їхніми опціонами по-окремості. У результаті кількість опціонів буде таким же, як і для повного портфеля, але викладення при цьому спрощуються. Однак варто мати на увазі, що β однієї акції більше волатильна, чим β портфеля, тому зростає ймовірність помилки.

Також коротенько розгляну вплив якої мається на увазі волатильности (IV ) на ціну опціону. Читачеві, не знайомому із цим поняттям, варто ознайомитися з тим, що означає волатильность, і як вона впливає на ціноутворення опціонів (взагалі, перед торгівлею опціонами варто ознайомитися із цим відносно складним інструментом, щоб уникнути втрат).

При росту індексу IV звичайно стоїть на місці або знижується. Підвищення IV на росту можливо, якщо ріст відбувається дуже швидко («зліт ринку»). Таким чином, варто враховувати, що при росту опціони, швидше за все, прийде продавати дешевше, ніж треба тільки з тимчасового розпаду. З іншого боку, на падінні індексів IV звичайно зростає (за рахунок того, що падіння частіше відбувається швидше росту). Це дозволяє хеджировать позицію меншою кількістю опціонів, розраховуючи на додаткове підвищення ціни опціонів на падінні за рахунок зростання IV.

Напоследок коротенько натякну ще на дві стратегії керування позицією на росту.

1. Існує можливість не продавати опціони, фіксуючи збиток, а купити ф'ючерси на індекс (базовий актив), добудувавши опціонну позицію до дельта-нейтральної, або навіть перетворити опціони пута в синтетичні опціони колл. Якщо зробити позицію дельта-нейтральної, можна виграти час, щоб понаблюдать за поводженням ринку й визначити подальшу доцільність утримання позиції. Створення синтетичних опціонів колл дозволяє швидко відіграти втрати по опціонах пута, але збільшує ризик, якщо ціна розгорнеться й почне падати.

2. Читач, добре знайомий з опціонами, уже зрозумів, що наша позиція являє собою класичну «довгу позицію по волатильности». Якщо позиція вийшла в прибуток по портфелі акцій, можна продати акції на суму прибутку (828,83 р.) і знову одержати повністю захеджированний портфель. Однак розгляд торгівлі волатильностью виходить за рамки цієї статті.

Подяки

Виражаю подяки компанії Финам за наданий сервіс експорту історичних даних ИФК «Опціон» за публічний сервіс «аналіз опціонів».

Джерело: Денис Морозенко