Фінансовий прогноз на 2010 рік від " Калита-Финанс"

Для міжнародного економічного співтовариства завершується один з найважчих, із часів Другої Світової Війни рік, і за традицією Калита-Финанс представляє вашій увазі огляд ключових подій минулих місяців і новий прогноз фінансових ринків на 2010-й рік. Фінансова криза, глобальний економічний спад, зниження світового товарообігу  і бурхливе ралі на фондових і товарно-сировинних ринках - от чим запам'ятаються інвесторам останні чотири квартали року, що йде. Запам'ятаються вони й безпрецедентними за всю світову історію збитками фінансової індустрії, а також гігантськими сумами, які витратили правительства розвинених країн на порятунок своїх економік.Варто нагадати, що з моменту ескалації світової кризи, за різними оцінками, були знищені банківські активи на суму $1 трлн., вартість житлового фонду скоротилася більш ніж на $5 трлн., а загальне падіння вартості активів на світових фондових ринках перевищило $10 трлн.! Інакше кажучи, близько 10% світового багатства було знищено за п'ять останніх кварталів. И все-таки, незважаючи на відірваність фінансових ринків від реальності, владі найбільших економік миру варто віддати належне: колапсу світової фінансової системи, що наприкінці минулого - початку поточного року пророкували багато економістів, так і не трапилося. Ціною величезних бюджетних дефіцитів керівництву більшості розвинених країн удалося стабілізувати ситуацію. І вже за підсумками III кварталу ВВП США, Зажин і Японії продемонстрували ріст. Звичайно ж, позитивна динаміка була багато в чому обумовлена низькою базою порівняння й активним державним стимулюванням, але заперечувати деякі ознаки відновлення у світовій економіці навряд чи коштує. І тепер все питання в стабільності подібних процесів. Чи не вийде так, що варто згорнути монетарні стимули й посилити податково-бюджетну політику, що як відразу пробилися в «тепличних» умовах «зелені паростки» підуть назад у землю? Даним питанням постійно задаються й монетарні влади США. Саме із цієї причини американський Федрезерв за підсумками всіх своїх останніх засідань неухильно повторює про необхідність збереження ставок на наднизькому рівні доти, поки не з'явиться однозначних ознак, що свідчать про відновлення ділової активності. Проблема в тім, що подібні сигнали можуть бути помилковими. А регулятору рано або пізно в умовах «міхурів, що надуваються,» на фінансових ринках і інфляційному тиску, що підсилюється, прийде посилити монетарну політику. Таким чином, панові Бернанке, ніколи готовому «скидати гроші з вертольота» (по суті єтим ФРС і займалася) для боротьби із кризовими явищами, має бути в наступному році вже вилучати «зайві» кошти. І тут, імовірно, криється одна з головних макроекономічних інтриг усього 2010 року: чи вдасться до цього часу (а по наших прогнозах уже влітку можна чекати підвищення ставок і абстраговано частини ліквідності) запустити що самопідтримується (без госстимулов і участі ЦБ) ріст американської, а разом з нею й всієї світової економіки. Що на цьому тлі буде з доларом США й російським рублем? Чи варто чекати ралі на фондових біржах? Які будуть ціни на нафту в 2010 році? Чи піде нагору ціна квадратного метра в Москві? Про всім цьому й не тільки, читайте в нашім прогнозі на 2010 рік.  Валютний ринок Бенкет дешевої й безмежної ліквідності не міг у році, що йде, не «зачепити» міжнародний валютний ринок. І якщо в I кварталі 2009 року долар зміцнював до основних конкурентів на залишковому страху й недовірі світових фінансових інститутів до власних контрагентів, то в наступні місяці спекулянти «всіх мастей і національностей» з лишком відігралися на «американці». Багато в чому динаміку на валютному ринку з березня місяця визначила ФРС США. «З легкої руки» регулятора було ухвалене рішення приступитися до так званих нетрадиційних мір підтримки фінансової системи. Фактично мова йшла про емісійний накачивании банківської системи «свеженапечатанними» доларами. На своєму березневому засіданні Федрезерв ухвалив рішення щодо початку викупу казначейських облігацій на суму в $300 млрд. (по суті, часткова монетизация госдолга). Додавши до цьому $1,25 трлн., у рамках програми по придбанню облігацій, забезпечених іпотечними позиками, а також $175 млрд. на покупку агентськихих брюссельських (боргових паперів квазигосударственних іпотечних агентств), ми вже «небагато» можемо уявити собі масштаби нетрадиційного монетарного стимулювання. Але скільки б Федрезерв не накачував фінансову систему ліквідністю, переконати банки кредитувати реальний сектор практично не виходить (докладно див. розділ «США»). Фінансові організації воліють акумулювати щедро надані кошти з боку ФРС на її ж балансі. У підсумку обсяг надлишкових резервів американських банків досяг рекордних рівнів, перевищивши оцінку в трильйон доларів. Більше того, судячи із заяв представників Федерального Резерву, вилучати надлишкову ліквідність і підвищувати ставки регулятор у найближчі квартали не збирається, що припускає подальший ріст на фінансових площадках. При цьому головною ідеєю на валютному ринку як і раніше буде доларовий carry-trade. Дешеве фондирование в американській валюті (ставки Libor USD на 3 і 6 місяців уже нижче вартості аналогічних кредитів в ієнах) буде провокувати інвесторів вкладатися в більше дохідні активи, номинированние в євро, фунтах, канадських і австралійських доларах і ін. И щоб не говорили добродії Трише, Гайтнер і Бернанке про необхідність і прихильність «сильному долару», гравці як і раніше будуть продавати американську валюту в пошуках бóльшей прибутковості. Інтерес до валютно-процентного арбітражу буде зберігатися доти, поки  один раз одним чудесним (по наших прогнозах, літнім) удень Федеральна Резервна Система Сполучених Штатів не відключить друкований верстат «для планових профілактичних робіт».  Ріст ставок і зміна акцентів  у монетарній політиці Федрезерва можуть внести істотне сум'яття в хід подальших торгів на валютному ринку, змушуючи багатьох гравців спішно звертати операції в рамках carry-trade. Прискорити процес  відмови від доларового арбітражу (ще до активних дій ФРС) може, звичайно, украй слабка макроекономічна статистика. Але в нашім базовому сценарії розвитку світової економіки в першому півріччі 2010 ми все-таки не чекаємо істотних макроекономічних шоків, головним чином,  завдяки триваючим мірам і програмам стимулювання з боку правительств ключових держав. Подібні дії влади приводять до часткового заміщення приватного попиту державними видатками. Проблему росту госдолга й бюджетних дефіцитів, у зв'язку з позначеною політикою багатьох держав ми почасти ігноруємо, у чинність того, що «діагноз: гіпертрофований бюджетний дефіцит» буде характерний не тільки для США, але й для інших держав ОЄСР, хоча американці, імовірно, будуть уже за традицією «поперед планети всієї».Таким чином, у рамках нашого базового сценарію розвитку ситуації на міжнародному валютному ринку в 2010 році, ми очікуємо подальшого планомірного ослаблення долара до основних конкурентів у першому півріччі. У наступні квартали, на тлі жорсткості грошово-кредитної політики в США, і як слідство, згортання  операцій «dollar carry-trade», прогнозуємо повишательную корекцію по «американці». У цілому ж, під кінець року остаточно сформується новий бічний діапазон по основних парах.У рамках даного прогнозу різні валюти в умовах неоднорідної ситуації в національних економіках будуть поводитися неоднаково. І якщо «товарні валюти» (австралійський долар, норвезька крона й ін.) можуть досить стрімко зміцнювати проти долара на початку року, то темпи росту традиційних європейських валют (євро, фунт, франк) будуть значно скромніше. Подібна диференціація обумовлена різними темпами відновлення економік і строками згортання монетарних стимулів. Так, ЦБ Австралії, Норвегії й деяких інших держав уже вживають активних заходів по жорсткості грошово-кредитної політики, у той час як ЕЦБ або Банк Англії про підвищення ставок поки навіть «не заїкаються».  EUR/USD Після стрімкого падіння євро на початку року (за два перших місяці пари «просіла» більш ніж на 9%), з березня почав формуватися новий висхідний тренд, у рамках якого головний валютний тандем на forex продовжує рухатися й донині. У результаті, за підсумками всього року вартість євро виросла більш ніж на 10%, досягши знакового рубежу в півтора долара за євро. Подібна подія вкрай сильно турбує влади Зажин, що побоюються за економічний ріст регіону. Європейські компанії (в особі різних союзів підприємців) також виражають заклопотаність нинішньої  кон'юнктурою на валютному ринку, уважаючи рівень $1,50 за євро - «болючим порогом» для єкспортноориентированного корпоративного сектора Зажин.  По суті, для подібних організацій дорога національна валюта є своєрідним «податком на експорт», що знижує  конкурентоспроможність європейської продукції на зовнішніх ринках. Збільшує ситуацію й валютну політику КНР. З початку гострої фази кризи Піднебесна фактично прив'язала курс юаню до долара, і тепер, зміцнюючи проти «американця», євро автоматично росте й проти китайської валюти.  У цілому, по різних підрахунках, ріст вартості євро проти долара на 10% приводить до зниження темпів приросту ВВП Зажин на 0,2-0,3%. Але «диригентів» трансграничних капіталів подібні перипетії й проблеми господарюючих суб'єктів Зажин мало цікавлять. Поки євро залишається більше дохідної, ніж долар валютою, що росте тренд у головній парі ринку буде зберігатися. Існують ще ряд факторів, що провокують попит  на європейську валюту. Один з них - уразливість фінансового сектора валютного блоку. Саме європейські банки є основними кредиторами найбільш проблемних економік ЄС - східноєвропейських держав (включаючи Прибалтику й Балкани) і деяких членів Зажин (Греції, Португалії). Загальний обсяг заборгованості цієї категорії позичальників перевищує $2 трлн. З огляду на поточну економічну кон'юнктуру в цих державах, платоспроможність багатьох позичальників викликає більші сумніви. Недавнє зниження рейтингу Греції й інцидент із дубайською держкомпанією, чиїм основним кредитором були саме європейські банки, ще раз підтверджує факт наявності високих кредитних ризиків для європейської фінансової системи. На цьому тлі багато банків Зажин уживають різних заходів для зміцнення своєї капітальної бази, у тому числі, за рахунок репатріації іноземних активів.  Все це створює додатковий попит на євро.  Багато учасників ринку в росту європейської валюти бачать і «китайський слід». Зокрема, на ринку циркулюють розмови про активну диверсифікованість резервів Піднебесної, у т.ч., за рахунок євро. Таким чином, що триває приплив «гарячих грошей» у рамках carry-trade, що росте попит на національну валюту з боку європейських банків і прагнення країн, що розвиваються, диверсифицировать портфелі, по наших прогнозах, приведе до того, що в першому півріччі євро досягне діапазону $1,55-$1,60. Згодом, на тлі згортання з боку ФРС програм емісійного стимулювання (викуп іпотечних облігацій і агентськихих брюссельських), а також можливого підвищення ставок наприкінці II - початку III кварталу, долар може відіграти частина позицій, і другу половину року торги по головній парі будуть проходити переважно в діапазоні $1,40-$1,50 за одиницю єдиної європейської валюти.  USD/RURотдельного уваги заслуговує динаміка російської валюти. Після «керованої» девальвації, до кінця якої курс долара перевищував оцінку в 36 руб., почалося плавне зміцнення вітчизняної валюти.Трансграничні капітали «по достоїнству» оцінили прибутковість карбованцевих активів. Навіть із обліком валютного хеджа привабливість рубля для операцій carry-trade залишалася високої протягом бóльшей частини року, що йде.Подібний диспаритет у процентних ставках, укупі зі зростаючими нафтовими котируваннями, істотно поліпшив ситуацію із платіжним балансом і припливом валюти в країну. На цьому тлі з весни Банк Росії вже змушений був скуповувати валюту з ринку, стримуючи стрімке зміцнення рубля. Але приплив коштів по поточному й фінансовому рахункам ПБ, а також спекулятивна гра з боку основних операторів ринку на «підвищення курсу рубля» зробили свою справу. До середини осіни котирування пари USD/RUR опустилися нижче оцінки 29 руб. Довго втримувати курс нижче даного рубежу гравцям не вдалося. Причин тому було трохи. По-перше, знову під кінець року активізувався Центробанк, позначивши новий плаваючий коридор по бивалютной кошику (35-38 руб.). Границі даного коридору регулятор має намір найближчим часом жорстко відстоювати. Усвідомивши подібний розклад і, як слідство, деяку безглуздість подальшої гри на зниження «долара», багато учасників внутрішнього ринку вирішили піти по шляху найменшого опору, міняючи стратегію й ставлячи тепер на ріст «американця» в останній місяць року. Благоприятствовала зміні тенденцій і зовнішня кон'юнктура. На тлі технічного дефолта дубайського фонду й перегляду рейтингу ряду країн, прихильники carry-trade почали активно виходити з ризикових активів, закриваючи короткі позиції по доларі, у т.ч. по карбованцевим крос-курсам. Подібні події збіглися й із традиційним ростом ліквідності в Росії під кінець року, на тлі зрослих бюджетних видатків. У підсумку рублів у банківській системі стало цілком достатньо, ставки overnigh на МБК опустилися в район 5%, а обсяг коштів кредитних організацій на корсчетах і депозитах у ЦБ перевищив трильйон рублів.Як результат, інтерес до вітчизняної валюти згас, паралельно провокуючи попит на долари. У підсумку в грудні курс «американця» піднявся вище оцінки 30 руб.И все-таки нинішнє різке зниження рубля подія, імовірно, тимчасове. Наложившиеся один на одного внутрішні сезонні й зовнішні кон'юнктурні фактори на деякий період відхилили курс російської валюти від зростаючого тренда.Тим часом, поки ситуація на світових ринках залишається щодо стабільної, а дешева ліквідність продовжує «нишпорити» у пошуках дохідних активів, спекулятивний інтерес до рубля й номинированним у ньому інструментам буде зберігатися. При цьому, у першу чергу, росту вітчизняної валюти буде сприяти сприятлива цінова кон'юнктура на сировинних ринках. Подальший приплив нефтедолларов і «гарячих» грошей у першому півріччі знову може «штовхнути» котирування пари в район 28 руб., і це незважаючи на можливий опір Банку Росії. При цьому, якщо пари EUR/USD досягне оцінки $1,6 за євро, курс американця, імовірно, досягне діапазону 27,0-27,5 руб.У другому півріччі запал карбованцевих «оптимістів» може зменшитися, у підсумку рік російська валюта може завершити все на тих же рубежах, що ми спостерігаємо в даний момент - у районі 30 руб. за долар. Нафта Протягом усього 2009 року вартість нафти неухильно росла, ігноруючи всі фундаментальні фактори, що свідчили про зниження світового  попиту на вуглеводні. На сьогоднішній день, у порівнянні з початком року, ціни нафтових контрактів на торгах у Лондоні й Нью-Йорку виросли у два рази. Багато в чому дана динаміка викликана тією самою ліквідністю, що весь рік Центробанки планомірно вкидали у фінансову систему. На тлі росту очікувань швидкого відновлення світової економіки й інтересу до арбітражних угод з ф'ючерсами різних періодів експірації, спекулятивний інтерес до чорного золота різко зріс. Подібний ажіотаж дозволив нафтовим цінам уже в середині червня досягти оцінки $70 за безбуржуазність. І це незважаючи на зниження попиту на вуглеводні протягом усього першого півріччя. У наступні квартали, коли ситуація у світовій економіці дійсно початку стабілізуватися, а попит відновлюватися, ціни на нафту вже рухалися в скромному 10%-м коридорі: $70-$78 за бочку північноморської суміші Brent, змінюючись залежно від курсових коливань американської валюти.Навряд чи й у наступному році нафтовим котируванням (у відсутності сторонніх шоків) удасться піти істотно далі вже сформованого діапазону. Досить повільне відновлення економічно розвинених держав, укупі із законодавчими ініціативами по обмеженню спекуляцій на ринку вуглеводнів, не дозволить цінам на нафту демонструвати настільки ж феноменальну динаміку, як на початку 2009.У цілому, у першому півріччі, на тлі ослаблення американської валюти й інтересу, що зберігається, до товарних активів, вартість чорного золота може досягти оцінки в $85 за безбуржуазність. Але наступна корекція на фінансових ринках, через можливе вилучення ряду монетарних стимулів з економік США й Зажин, поверне котирування в діапазон $70-$80 за бочку нафти.При цьому окремим понижательним ризиком для цін може бути політика ОПЕК. Не виключено, що в наступному році картель офіційно оголосить про збільшення квот на нафтовидобуток. У даний момент граничний ліміт становить 24,845 млн. безбуржуазностей у добу, у теж час члени-експортери нафти вже зараз порушують установлені квоти, добуваючи на 4 млн. безбуржуазностей нафти більше.Ще одним фактором різкого коливання цін на ринку чорного золота може стати ситуація навколо Ірану. У випадку воєнних дій з боку Ізраїлю й союзників проти мусульманської держави, ми не виключаємо зльоту нафтових котирувань вище $100 за безбуржуазність. Золото Протягом року золотий метал також переважно демонстрував повишательную динаміку. На початку року вартість золота виросла на третину, пробивши психологічно важливий рубіж в $1000 за тройскую унцію. Під кінець року котируванням удалося обновити історичний максимум, перевищивши оцінку в $1200 за унцію.Сплеск активності на ринку золотого дорогоцінного металу довівся на другу половину року. Більшу роль тут зіграла валютнаа тридцятилітній. Зниження долара на міжнародному ринку почасти підривало довіру до американських активів. Диверсифицировать свої заощадження й захиститися від можливих інфляційних погроз за рахунок золота намагаються як частки инвестфонди, так і Центробанки (у першу чергу держав, що розвиваються). Приміром, ЦБ Індії збільшив частку жовтого металу у своїх золото-валютних резервах (ЗВР) до 6% ($17 млрд), за рахунок придбання у МВФ 200 тонн золота. Ще стільки ж Фонд має намір продати іншим інституціональним інвесторам.На початку 2010 року підтримку цінам на золото як і раніше будуть робити зниження курсу американської валюти й бажання ряду держав продовжувати збільшувати частку дорогоцінного металу у власних ЗВР. Так, наприклад, Росія вже заявила o намірі  довести сукупний обсяг золота у своїх резервах до 10%. У цьому напрямку продовжує йти й Китай, що планує подвоїти обсяги золотих запасів.Беручи до уваги дані фактори, ми прогнозуємо подальший ріст курсу золотого металу. Протягом першого півріччя можна чекати досягнення рівня $1300 за унцію. У другій половині 2010, на тлі прогнозованого згортання сверхмягких мер грошово-кредитного стимулювання з боку ФРС, ціна однієї унції «шляхетного» металу повернеться в коридор $1050-$1200.  Фондові ринки Сшапрошедший 2009 рік характеризувався бурхливим ростом на всіх світових фондових площадках. Колишнього драйвера світової економіки, США, ця доля також не обійшла стороною, хоча темп росту американських активів все-таки був менш масштабним, ніж підйом ринків, що розвиваються. Від свого мінімуму в березні місяці індекс DOW JONES виріс більш ніж на 50%, переборовши наприкінці осіни оцінку в 10000 пунктів. Настільки стрімке зростання фондового ринку США, дорівнює, як і інших світових площадок,  обумовлений, насамперед, многомиллиардними ін'єкціями ліквідності у фінансові ринки. Нагадаємо, що ФРС Сполучених Штатів з початку гострої фази кризи безперебійно вкачувала в банківську систему сотні мільярдів дешевих доларів для оздоровлення финсектора. При цьому регулятор сподівався, що згодом щедро надана їм ліквідність через систему  фінансових посередників надійде в реальну економіку. Але до сьогоднішнього дня надлишкові ресурси йшли переважно на фондові й товарно-сировинні ринки, провокуючи бурхливий ріст і надування чергових спекулятивних міхурів.При цьому, на жаль, у реальну економіку надлишкові доларові резерви банків так і не потрапили, не виправдавши очікувань фінансової влади США.   Обсяги виданих споживчих кредитів у році, що йде, падали з місяця до місяця, аж до жовтня. Із січня 2009 року спостерігалося стабільне зниження кредитування, що з початку року впало з $2564,4 млрд. до $2482,9 млрд.Ситуація з житловим кредитуванням на початку року, схоже, початку поліпшуватися. Із представленого нижче графіка добре видно, що із січня по травень обсяги виданих кредитів на покупку нерухомості показували деякий ріст і в травні досягли $3874,3 млрд. Але темпи росту зберегти не вдалося, і повишательная тенденція кредитування змінилася його зниженням. А до жовтня обсяги real estate loans і зовсім упали до $3748,6 млрд., що є мінімальним значенням за весь 2009 рік.У першій половині року обсяги загального банківського кредитування показували змішану динаміку. Але, починаючи із травня, спостерігається загальне зниження обсягів виданих кредитів.Росту кредитування ми не спостерігаємо. Виходить, що сверхдешевие долари, що потрапили у фінансовий сектор, так там і залишилися, не дійшовши до кінцевого споживача, і не підвищивши, тим самим, попит на товари. Замість того, щоб кредитувати корпоративний сектор, банки зволіли вкладати кошти в більше високоприбуткові активи.Так чи був ріст фондових ринків у році, що йде, обумовлений поліпшенням у реальній економіці? Давайте подивимося динаміку промислового виробництва. Отже, промпроизводство в першій половині 2009 року падало прискореними темпами, досягши максимальних річних темпів зниження в травні - червні. При цьому, незважаючи на вповільнення падіння в другій половині року, загальний рівень виробництва як і раніше в жовтні був нижче аналогічного показника роком раніше на 7,1%. Як і очікувалося в нашім прогнозі на 2009 рік, антикризові заходи щодо стимулювання економіки, початі новою адміністрацією США наприкінці 2008 - початку 2009 року, дали результат лише через кілька кварталів. Так, в III кварталі був зафіксований ріст ВВП в 2,8% річних. При цьому в першому півріччі ключовий економічний індикатор стрімко знижувався, але ж саме в цей час спостерігався бурхливий ріст на фондових ринках. В 2009 році продовжувала рости безробіття. Це зв'язано, насамперед, з масовими скороченнями на існуючих підприємствах, а також зі зрослим числом банкрутств, кількість яких, за даними бюро кредитних історій Equifax Inc, тільки серед підприємств малого бізнесу виросло в III кварталі на 44%. Але ж підприємства малого бізнесу забезпечують бóльшую частина робочих місць у країні. Число збанкрутілих в 2009 році банків у США вже перевищило оцінку в 100 організацій.Ріст безробіття, як і передбачалося в нашім прогнозі на 2009 рік, у свою чергу привів до подальшого зниження купівельної активності населення. ріст, Що Намітився, персональних видатків у другій половині року обумовлений державними програмами по стимулюванню приватного попиту, такими, як виплата премії за старий автомобіль при покупці нового, а також податкових послаблень при першій покупці будинку. Але дані програми підійшли до кінця, тенденцію до збільшення видатків при такому високому рівні безробіття втримати буде вкрай складно.Таким чином, настільки значні темпи росту фондових ринків не мають під собою міцного макроекономічного фундаменту. У підсумку бóльшую частина росту на фінансових ринках не можна пояснити інакше, крім як надуванням чергового спекулятивного міхура, що грозить лопнути вже в середині 2010 року, як тільки фінансові влади ухвалять рішення щодо згортанні стимулюючих програм і жорсткості монетарної політики. Подібні кроки влади цілком можуть спровокувати масове закриття позицій по ризикових операціях і догляд в «надійні» доларові активи. При цьому, якщо виявиться, що економіці не вдалося вийти на ріст, що самопідтримується, ситуація буде стрімко збільшуватися. Падіння вартості активів приведе до їхньої переоцінки й збитків фінансових організацій, зниженню так і не кредитування, що відновилося, новому витку дефляционних процесів.І все-таки ми не схильні дотримуватися песимістичного сценарію розвитку американської економіки на 2010 р.  Безумовно, після того як рано або пізно американські монетарні влади почнуть посилювати грошово-кредитну політику (по наших прогнозах, наприкінці II - початку III кварталу), імовірність корекції на фінансових ринках досить висока, стрімкого обвалу й другої хвилі кризи ми не чекаємо. Усе буде залежати від подальших темпів і стабільності відновлення економіки США. У цілому, фінансовій владі в 2010 році має бути дуже важкий вибір між підтримкою економічного росту з однієї сторони (шляхом збереження монетарних і податково-бюджетних стимулів), і недопущенням росту інфляції й надуванням чергового спекулятивного міхура, з іншої сторони.Надмірне затягування зі згортанням стимулюючих мір приведе до тому, із чого всі й почалося під час  А.Гринспена. За прогнозами аналітиків Deutsche Bank, уже в 2010 році активи хеджевих фондів можуть побити рекорд 2008 року в 1.93 трильйона доларів і перевищити оцінку в 2 трильйони. Наступний міхур може виявитися ще більше тільки що що лопнули, а наслідку куди трагичнее тих, що маємо на даний момент. Пильна увага варто також звернути на ситуацію на ринку нерухомості. Саме з «джерел» фінансового, а потім і  економічної кризи може початися загальне стійке відновлення.У новому році безробіття, що уже перебуває на найвищому рівні з 1983 року (10%), може трохи стабілізуватися (як підтвердження - дані за листопад). І все-таки, як і раніше слабкий ринок праці не буде сприяти швидкому збільшенню споживчого попиту й росту персональних видатків. З іншого боку, що зберігається доступ до дешевої ліквідності буде усе ще надавати підтримку висхідній динаміці на фондовому ринку США в першій половині 2010. У підсумку ми не виключаємо, що навесні індекс Dow Jones Industrial Average ще «надується» до рівня 11600 пунктів, після чого можлива корекція, на тлі жорсткості монетарної політики з боку ФРС США. Фондовий ринок Россиичто стосується нашої країни, те фундаментально за рік практично нічого не змінилося. Головна зміна - ріст цін на нафту й метали на товарно-сировинних площадках, що стабілізували ключові економічні показники країни. Але цього було досить для того, щоб деякі могли «з полегшенням зітхнути» і констатувати, що найстрашніше для вітчизняної економіки за. Сприятлива цінова кон'юнктура на ринку нафти дозволила переглянути прогнози розвитку країни, скорегувати бюджетні параметри й т.д. У підсумку в черговий раз доводиться констатувати той факт, що російська економіка багато в чому є лише «похідній» від вартості безбуржуазності в Лондоні й Нью-Йорку.Початок 2009 року характеризувалося цілковитим занепадом. Спад був настільки сильний, що навіть найбільше позитивно настроєні експерти почали коректувати свої прогнози. Післяноворічна ейфорія пройшла, і аналитики стали відмовлятися від сценарію V-Образного відновлення економіки на користь W- і L- образних моделей. Макроекономічна статистика також підтверджувала найстрашніші побоювання. Очікування другої хвилі супроводжувало інвесторів протягом 3-х перших кварталів року, що йде. Усе з жахом чекали осені, коли потік прострочених кредитів стане душити фінансовий сектор, залишаючи «знекровленими» і інші галузі економіки. У середині вересня виявилося, що фінансовий сектор поки не бідує, завдяки діям ЦБ, і  досить сносно себе почуває за рахунок поетапного зниження ставки рефінансування.При цьому інвестори почали оглядатися на інші країни, де спостерігався бурхливий ріст цін на фінансові активи. І отут зненацька для себе виявили, що вітчизняний фондовий ринок є самим швидко зростаючим у світі. Російські індекси обігнали своїх побратимів по БРИК у півтора разу. Ціни на вітчизняні акції з початку року виросли більш ніж у два рази.Фондові індекси розвинених країн виросли в середньому на 20% за рік. Отут потрібно пам'ятати, що мінімум по них довівся на початок березня, у той час як по індексі ММВБ Low був пройдений у грудні, а далі, на хвилі девальвації рубля, що протривала саме до березня, значення індексу консолідувалося в районі 650 пунктів.На початку весни деяка стабілізація промпроизводства й позитивна динаміка, що намітилася, на ринку вуглеводнів вселили оптимізм в інвесторів, спонукати до покупок.Гравці поспішали заплигнути в поїзд із кінцевою станцією призначення «1200 пунктів по РТС», розраховуючи зійти на «кінцевої». На початку літа ціль була досягнута, і протягом наступного місяця ми спостерігали фіксацію прибутку, і як слідство, осідання в 30%.Багато гравців уважали, що на той момент ринок був сильно перегрітий, і корекція, що намітилася, була цілком закономірна.Окремо варто згадати, що падіння на російському фондовому ринку в 2008 році почалося раніше, ніж увесь світ охопила кризова паніка. Висновок капіталів із країни почався наприкінці літа 2008-го, коли в прем'єр-міністра Путіна виникли деякі питання до компанії «Мечел». Миротворча діяльність російської армії в Абхазії й Південній Осетії також довелася «не по душі» закордонним інвесторам. Ріст странових ризиків згубно відбився на іноземних інвестиціях.Згідно нашої прогнозної моделі, протягом наступного року ми очікуємо 25%-ий ріст по індексі ММВБ, що відповідає середньому потенціалу росту акцій, що включаються в індекс. Таким чином, «справедливий» рівень по індексі ММВБ протягом 2010 року буде обмежений верхнім рубежем, у районі 1750 пунктів, а перевищення даного рівня, на наш погляд, буде сигналізувати oб черговому надуванні міхура на фондовому ринку.Аналізуючи макроекономічні перспективи вітчизняної економіки, згідно нашої базової моделі, у наступному році ВВП покаже ріст у межах 4-5%. Адже з огляду на провал показника в I півріччі 2009 р., щоб продемонструвати підйом, наприклад в 1-2%, економіці країни в наступному році не обов'язково навіть рости. Досить стагнації основних показників на рівні останніх місяців 2009, щоб за рахунок «ефекту низької бази порівняння» продемонструвати загальний річний приріст. Якщо ж припустити подальше плавне відновлення основних макроекономічних індикаторів у країні (що ми й очікуємо в умовах стабільних цін на нафту в діапазоні $60-$80 за безбуржуазність), то загальний ріст економіки за підсумками 2010 року цілком може досягти й 5%. Про початок стабілізації у вітчизняній економіці до кінця першого півріччя сигналізувала, почасти, динаміка прямих іноземних інвестицій у РФ, хоча в порівнянні з докризисними рівнями обсяги ПИИ скоротилися майже вдвічі. У наступному році ми очікуємо подальшого плавного відновлення інвестиційних потоків.Говорячи про інші макроекономічні тенденції, не можемо не згадати про рідкій і незвичайній для нашого громадянина нульової інфляції. Оскільки більша частина продовольства вітчизняного споживача становлять імпортні товари, те не дивно, що із середини літа, коли почав зміцнювати рубль, інфляція залишалася на нульовому рівні. У вересні говорили про сезонний фактор інфляції. Т.е. наприкінці літа - початку осіни продукти харчування дешевшають за рахунок нового врожаю. Якщо ми подивимося на динаміку споживчого кошика за останні роки, то відзначимо, що наявність сезонного фактору, безумовно, є присутнім, однак цього року його вплив затягся, що почасти й пояснюється зміцненням рубля. У наступному році ми також очікуємо однозначної інфляції в межах 7,5%-8,5%, головним чином, через проблеми, що зберігаються, зі споживчим попитом.  Ринок московської нерухомості За підсумками року, що йде, вартість столичної нерухомості, розрахована через індекс MARPI, знизилася в середньому на 8%. При цьому в останньому кварталі 2009 року намітилася деяка стабілізація цін, у цьому випадку частково зіграв фактор «відкладеного попиту». У підсумку важкий 2009 рік ціни на московське житло завершують у бічному діапазоні $3880-$3950 за метр. Варто відзначити, що споживча активність на ринку столичної нерухомості як і раніше істотно нижче рівнів 2008 року й досягти докризисних показників протягом 2-3 років, по наших прогнозах, навряд чи вдасться.Найбільші втрати рік, що йде, підніс сегменту бізнес-класу, де попит, по наших підрахунках, знизився майже в чотири рази. Постраждав і сектор економ-квартир (скорочення попиту у два рази), при цьому в даному класі частка альтернативних угод (одночасний продаж старої житлоплощі й покупка нової) досягла 90% у загальному обсязі продажів.«Альтернативні» операції, як правило, не вимагають наявності істотних сум коштів, у підсумку громадяни по різних причинах (народження дітей, розлучення й ін.) активно міняють свої житлові умови. До речі, саме завдяки активізації обмінних альтернативних угод ми й спостерігали деяке пожвавлення попиту в другій половині року. Ще одна цікава тенденція року, що йде, - зсув попиту убік підмосковного житла. Так, наприклад, частка продажів новобудов в області становить більше 70% від усього первинного ринку московського регіону.З початку гострої фази кризи інвестиційна привабливість нерухомого майна в Москві майже повністю «зійшла на ні», що лише збільшило падіння попиту й цін. У попередні, як прийнято говорити «благополучні» роки, попит з боку покупців-інвесторів надавав істотну підтримку зростаючому ціновому тренду. Тепер же, коли вартість житла стагнирует, а орендна прибутковість на сьогоднішній день майже у два рази нижче, ніж ставки по «безризиковим» інструментах інвестування (депозити в держбанках і державні облігації), очікувати підтримки від цього класу покупців безглуздо. Низькі ставки по оренді (у порівнянні з вартістю нерухомості) до того ж демотивируют інших потенційних покупців здобувати квартири, наприклад, з використанням іпотеки  Якщо говорити про цінові перспективи столичного ринку житла на наступний рік, то необхідно виділити основні можливості й  ризики. Так, ключовим фактором для цін на житлову нерухомість в 2010 році стане загальна макроекономічна обстановка в країні. У випадку подальшого погіршення ділової активності й зниження основних показників добробуту населення (рівень доходів і ін.), падіння цін на житлі продовжиться з новою чинністю. Збільшити ситуацію можуть і вітчизняні банки з їхнім заставним майном. На тлі росту простроченої заборгованості кредитні організації можуть почати активно «скидати» застави (у вигляді іпотечних квартир) для поповнення капітальної бази.Поки фінансові організації не поспішають розставатися з подібними об'єктами собі в збиток, намагаючись знайти інші можливості керування непрофільними активами. Зокрема, багато банків створюють електронні бази даних «негарних квартир», пропонуючи новим клієнтам фактично викупити іпотечний договір у нинішнього позичальника й власника нерухомості, нездатного обслуговувати кредит. Як «плюс» подібної програми банкіри виділяють умови іпотеки, а саме ставка по «викупленому» кредиті залишиться на докризисном рівні. Як «мінус», ми можемо виділити вартість об'єкта застави, що також залишається (поки) на докризисном рівні.Інший варіант роботи з надмірним обсягом станової нерухомості укладається в тім, що банки домовляються з керуючими компаніями про передачу закладеної нерухомості в різні фонди (по типі закритих Пифов). И все-таки найбільш реальним сценарієм розвитку московського ринку житла на наступний рік нам представляється подальша стагнація цін на тлі досить млявого відновлення платоспроможного попиту. З огляду на інертність ринку нерухомості, можна припустити, що навіть у випадку плавного поліпшення загальної макроекономічної ситуації в країні ціни на житло відреагують на подібну позитивну динаміку не раніше, ніж в III кварталі наступного року.У підсумку очікуємо, що в 2010 р. ціни на столичну нерухомість, розраховані через індекс MARPI, будуть рухатися в діапазоні $3850-$4150 за метр. Звичайно, трохи підсилити ріст цін в умовах стабільного економічного підйому  міг би фізичний дефіцит житла. Зокрема, через кризу в столиці цього року було заморожене будівництво більше одного мільйона квадратних метрів житлової нерухомості, а виходить, у міру відновлення споживчого попиту, гравці можуть зштовхнутися з недостачею пропозиції на ринку, але навряд чи з подібним дисбалансом столиця зштовхнеться в 2010.

Джерело: www.fintimes.ru