Череди лемінгів: інвесторів охопив "ефект юрби"

Фундаментальний аналіз і віра в ефективні ринки стрімко виходять із моди. Обпалившись на світовій кризі, інвестори звернулися до таких психологічних матерій, як «стадне почуття» і «ефект юрби». Але як угадати, чим керуються інші гравці?

У Фолкнера є розповідь за назвою «Повний поворот навкруги». Він зовсім про інше (про англійських моряків у Другій світовій війні), але назва непогано описує перепади настрою на світовому ринку за останній місяць. Спочатку повіривши в «зелені паростки» світової економіки, гравці масово розчарувалися в них два тижні назад, а минулого тижня знову знайшли ентузіазм, що тягнеться дотепер.

Чим не приклад лемінгів, що бездумно бігають чередою? Саме так це й коментують багато хто, особливо при тім, що слова «фундаментальні причини» і «раціональне поводження» стрімко стають лайливими. Серйозні ділові газети пишуть, що так звана теорія ефективних ринків - яка думає, що ринкові ціни формуються раціонально й відображають всю доступну інформацію - фактично похована катаклізмами останнього року. Замість її критики пропонують зосередитися на поведінкових теоріях «стадних інстинктів».

У цього начебто б академічної суперечки тепер є сугубо прикладне значення: якщо ринок не діє раціонально, не управляє сам собою, а по-лемминговски надуває міхури, те його, звичайно ж, потрібно жорстко контролювати в ім'я вищих інтересів людства. Природно, прихильники поведінкового підходу тепер у фаворі у всіх можливих регуляторів.

Але істина, видимо, лежить посередине - як воно звичайно водиться: поводження визначає суміш інформації, раціональних міркувань і навколишніх емоцій. І ще - бажання зрозуміти міркування й емоції гравця по сусідству.

Тому що, хоча б хронологічно, настрої й передчуття первинні. Ловлячи настрою й не чекаючи їхнього перетворення в реальність, фондові ринки в середньому за півроку передчувають початок як рецесії, так і відновлення економіки. У цю кризу з передчуттям рецесії все вийшло як по книжці. Тепер питання на багато мільярдів - що ми бачимо зараз? Оптимізм на ринку - це ознака прийдешнього відновлення або так, моментальне коливання місцевого масштабу? Потім ми, звичайно, це довідаємося - але буде вже пізно. Заднім розумом, як відомо, усі міцні.

Саме з настроєм, передчуттями й довірою працюють різноманітні індекси, начебто індексу споживчого оптимізму або показника з моторошною назвою «індекс оптимізму менеджерів по закупівлях» - вони повинні заздалегідь показати, що саме економічні агенти збираються в найближчому часі робити.

До певного ступеня це працює. Нинішній сплеск оптимізму на світових ринках був викликаний виходом нових даних по роздрібних продажах і безробіттю в США й промисловому виробництву в європейських країнах: позитивна (краще сказати, менш негативна, чим звичайно) динаміка підтвердила те, на що в травні-червні натякали індекси настроїв.

У принципі, показники настроїв начебто згаданого індексу менеджерів по закупівлях (в англійському скороченні - PMI) - річ універсальна. У Росії такої теж є, його вимірює «ВТБ Капітал». У червні він виріс із 46.6 до 49.7 - хоча однаково залишився в території спаду (стиск від розширення в цьому індексі відокремлює планка в 50). А індекс прибутковості російських компаній перетнув оцінку в 50 балів уперше з вересня.

Але штука в тім, що в Росії таких барометрів настроїв, з акуратною шкалою, не так багато - і інформацію зчитувати непросто. Частіше доводиться виставляти наслюнявленний палець і намагатися ловити вітер - тобто розмовляти з як можна більшим числом учасників ринку, збираючи емпіричні спостереження - щоб зрозуміти загальний настрій, розглянувши його за специфікою розходжень по галузях, розміру, психології хазяїна й т.д.

Зрозуміло, що за майже рік російської кризи багато хто вже пристосувалися - але який загальний вектор? Помірного розширення (коли прибуток помалу, тільки по можливості - але все-таки інвестується розраховуючи на майбутнє)? Або сиюминутного виживання (коли грошей у бізнес впорскується рівно скільки потрібно, щоб він не вмер - а інше йде в заначку)? Інвестиції в основний капітал начебто б виросли в червні в порівнянні із травнем, але в річному вираженні однаково в провалі майже на 20%. А вуж коли в полі емпіричних спостережень попадають речі типу останнього свідоцтва Росфинмониторинга - те оптимізм помітно зменшується. По даним цього державний агентства, бізнес знову переходить на відому з 90-х практику - кредитування в кримінальних груп. Ми з 90-х знаємо, чим це нерідко кінчається - кредитори й «дах» стають власниками по дуже подібній ціні. Якщо таке зрушення в кредитуванні й справді є, то це досить неприємна ознака.

А ще є такий специфічний індикатор самопочуття бізнесу - чистий ввіз і вивіз капіталу по статистиці ЦБ. Крайній правий стовпчик у цій таблиці, під маловиразною назвою «чисті помилки й пропуски», дає непогане подання про реальну втечу або приплив капіталу. Останній випуск цих даних - на початок липня - припускав розворот у тільки що що закінчився другому кварталі: приплив капіталу після трьох кварталів втечі підряд. Але поки дані по другому кварталі йдуть із позначкою «оцінка». Хотілося б побачити більше точні дані, і переважно розбиті по місяцях - тоді буде ясніше, наскільки можна їм довіряти.

Джерело: www.gzt.ru